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　　近幾年來，外資基金布局中國A股的步伐顯著加速。這與具體的股指點(diǎn)位無關(guān)，而在于A股是全球第二大市場(chǎng)——價(jià)值7萬億美元市值，70%以上中國上市股票均為A股（市值）。同時(shí)中國也加快開放中國資本市場(chǎng)，MSCI（明晟新興市場(chǎng)指數(shù)）2017年納入A股的可能性進(jìn)一步增加。放棄布局A股，外資基金失去的是策略的完整性，以及把握未來中國增長(zhǎng)的機(jī)遇。

　　國際投資者布局A股

　　近兩年來，國際投資者持續(xù)布局A股。6月21日又是A股能否納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的表決日，一旦正式加入，這將改變市場(chǎng)對(duì)于A股未來流動(dòng)性的預(yù)期。

　　荷寶中國首席投資總監(jiān)、中國股票基金經(jīng)理繆子美對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“MSCI今年納入A股的可能性極高，大大高于過去幾年。A股已是世界第二大股票市場(chǎng)，其7萬億美元的市值已占全球股票總市值的10%左右。”

　　她表示，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)實(shí)際上已經(jīng)包含了許多中國敞口。但其股票均為H股或在美國交易所上市的中國企業(yè)所持股票，沒有一個(gè)是在中國交易所進(jìn)行交易的A股——這些股票目前并未反映在任何主要指數(shù)中，這意味著國際投資者無法充分利用中國股票市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)。

　　2017年年初，MSCI基于滬深港通提出了一個(gè)A股納入MSCI的新方案。新方案建議只納入可以通過滬股通和深股通買賣的大盤股，剔除了兩地聯(lián)合上市公司中對(duì)應(yīng)H股已是MSCI中國指數(shù)成份股的A股，以及停牌超過50天的股票。新方案將可能被納入指數(shù)的A股數(shù)量減少至169只。根據(jù)MSCI估算，若A股被成功納入，其在MSCI中國指數(shù)和MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的權(quán)重將分別為1.7%和0.5%，原先則為3.7%和1%。新方案也消除了外資機(jī)構(gòu)對(duì)于A股贖回限制的擔(dān)憂。

　　當(dāng)前，QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）的每月資本贖回額度不能超過其上一年度凈資產(chǎn)值的20%。此項(xiàng)限制給投資者在需要兌付客戶資金贖回時(shí)帶來潛在的流動(dòng)性障礙。而在MSCI的新安排下，外資機(jī)構(gòu)無需動(dòng)用QFII額度，也不存在贖回障礙。

　　荷寶認(rèn)為，A股市場(chǎng)為投資者提供了涉入在離岸市場(chǎng)表現(xiàn)平平的領(lǐng)域的機(jī)會(huì)，包括醫(yī)療保健、大眾市場(chǎng)消費(fèi)品、服務(wù)和技術(shù)等，其中部分領(lǐng)域構(gòu)成的“新經(jīng)濟(jì)”形態(tài)發(fā)展形勢(shì)甚至比市場(chǎng)的整體表現(xiàn)更加樂觀。由這些股票構(gòu)成的A股市場(chǎng)總額的比例也在持續(xù)上升，在2016年時(shí)達(dá)到將近40%。

　　美國減持監(jiān)管嚴(yán)于中國

　　近期，中國證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了“減持新規(guī)”，規(guī)定“大宗交易減持，在任意連續(xù)90日內(nèi)，減持股份總數(shù)不得超過公司股份總數(shù)的2%，受讓方在受讓后6個(gè)月，不得轉(zhuǎn)讓所受讓的股份”，引發(fā)市場(chǎng)強(qiáng)烈反響。

　　對(duì)此，繆子美認(rèn)為，減持新規(guī)是監(jiān)管層面的一個(gè)進(jìn)步，是對(duì)過往政策的查漏補(bǔ)缺和完善。“我們認(rèn)為新規(guī)將會(huì)對(duì)大股東、定增股東的集中大額減持起到抑制作用，緩解短期對(duì)股市的下行壓力。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，新規(guī)增加了減持難度和獲利不確定性，有望抑制大股東的投機(jī)炒作，鼓勵(lì)回歸價(jià)值投資，長(zhǎng)線投資。”

　　繆子美介紹稱，美國對(duì)大股東的減持監(jiān)管主要依據(jù)《144號(hào)條例》（Rule 144）。條例對(duì)大股東減持有嚴(yán)格的信息披露要求，除了一年的鎖定期外，大股東減持限制性證券前必須向SEC（美國證監(jiān)會(huì)）提交報(bào)備，并且發(fā)布公司的最新信息。

　　在減持?jǐn)?shù)量方面，SEC規(guī)定，每3個(gè)月可以出售的股份數(shù)額不能超過同類已發(fā)行股份的1%，或四周內(nèi)平均周交易量的較大者。另外，對(duì)高級(jí)管理層、董事，每三個(gè)月的總交易額大于5萬美元或交易量大于5000股，須向SEC提交書面申請(qǐng)。

　　此外，美國對(duì)大宗交易、柜臺(tái)交易的數(shù)額出售限制是1%，而中國對(duì)大宗交易的限制是90天內(nèi)不超過2%。

　　“總體來說，美國在大股東減持方面的監(jiān)管，尤其是對(duì)公司內(nèi)部高管股東的信息披露要求更高，對(duì)出售數(shù)額的限制也更嚴(yán)一些。”繆子美表示。

　　“漂亮50”都是泡沫？

　　今年以來A股走勢(shì)不振，多數(shù)個(gè)股的跌幅大大超出了整體盤面的跌幅，強(qiáng)勢(shì)監(jiān)管、金融去杠桿等沖擊都加劇了其下挫。此前，貴州茅臺(tái)(472.880, 7.14, 1.53%)等“白馬股”在指數(shù)縮量下跌中，紛紛創(chuàng)出歷史新高，茅臺(tái)股價(jià)更是站上450元大關(guān)。這類行業(yè)龍頭股的上漲邏輯已經(jīng)和行業(yè)中的其他個(gè)股完全不同，被稱為：中國版漂亮50（Nifty Fifty）。

　　交銀國際研究部負(fù)責(zé)人洪灝近期寫道，“正如上世紀(jì)70年代時(shí)對(duì)增長(zhǎng)預(yù)期高度一致的市場(chǎng)共識(shí)推動(dòng)美國資金大舉買入‘漂亮50’一樣，當(dāng)下中國資金紛紛涌入上證A50指數(shù)報(bào)團(tuán)取暖，躲避風(fēng)險(xiǎn)。”然而，對(duì)比美國，有人認(rèn)為所謂“漂亮50”行情可能也是一種泡沫。在1972年，漂亮50行情演繹到如火如荼之際，可口可樂、迪士尼等公司的市盈率也相當(dāng)之高，超過70倍。在道指后來的市場(chǎng)調(diào)整中，整個(gè)漂亮50板塊，也遭遇了30%以上的調(diào)整。漂亮50中包含了諸多大家耳熟能詳?shù)墓�司，可口可樂、陶氏化學(xué)、吉列、麥當(dāng)勞、IBM。

　　繆子美對(duì)記者表示，中國版漂亮50的誕生主要因?yàn)樵诓淮_定性加劇的情況下，市場(chǎng)缺乏投機(jī)主題，因此投資回歸基本面，市場(chǎng)偏愛高質(zhì)量、估值合理的公司。

　　“我們還不認(rèn)為這是一個(gè)泡沫，市場(chǎng)在流動(dòng)性持續(xù)收緊的背景下會(huì)不斷波動(dòng)，那些股票仍然具有一定的吸引力。”但她也表示，“每個(gè)東西都有自己的價(jià)格，我們認(rèn)為‘漂亮50’正在達(dá)到公允價(jià)值，并且逼近我們的價(jià)格目標(biāo)區(qū)間。隨著市場(chǎng)正越來越開放，擁有良好基本面的公司將會(huì)更受投資者的歡迎。”