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　　中國(guó)企業(yè)研究院首席研究員李錦接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，中國(guó)重工通過債轉(zhuǎn)股，將有效降低標(biāo)的公司的杠桿率，增強(qiáng)其資本實(shí)力，減輕財(cái)務(wù)壓力，提升持續(xù)健康發(fā)展能力。此舉開創(chuàng)了軍工央企市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的先河，對(duì)央企降杠桿具有標(biāo)桿意義。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，中國(guó)重工放下債務(wù)的包袱，可能是為下一步的“大動(dòng)作”掃清障礙。這再次引發(fā)市場(chǎng)對(duì)南北船合并的猜想。

（圖片來源：新華社）

　　八家央企共投218億

　　大船重工、武船重工為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、國(guó)際知名的船舶與海洋裝備制造企業(yè)，也是軍民融合型的國(guó)家重點(diǎn)保軍企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為海洋防務(wù)裝備、海洋運(yùn)輸裝備、海洋開發(fā)裝備、海洋科考裝備的研發(fā)制造等。

　　中國(guó)船舶重工集團(tuán)公司（下稱“中船重工”）是中國(guó)重工母公司，是國(guó)務(wù)院國(guó)資委直屬十二大軍工央企之一，是海軍裝備的核心供應(yīng)商。中國(guó)重工是我國(guó)唯一的全產(chǎn)業(yè)鏈艦船和海洋工程制造上市公司，并長(zhǎng)期保持軍工類上市公司的龍頭地位。

　　由于民用船舶及海洋工程裝備制造行業(yè)受到全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、航運(yùn)市場(chǎng)形勢(shì)和國(guó)際原油價(jià)格等多重不利影響，大船重工和武船重工面臨資產(chǎn)負(fù)債率高企、財(cái)務(wù)費(fèi)用及資金成本居高不下等問題，中國(guó)重工擬在兩家子公司層面實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，投資者以“收購(gòu)債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)”及“現(xiàn)金增資償還債務(wù)”兩種方式對(duì)大船重工和武船重工進(jìn)行增資。

　　目前國(guó)企大多面臨去杠桿壓力，債轉(zhuǎn)股成為國(guó)企改革中落實(shí)“三去一降一補(bǔ)”的重要抓手，中國(guó)重工也不例外。公司2016年年報(bào)顯示，截至2016年年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率為68.74%，即已接近制造企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率70%的警戒線。中國(guó)重工客觀上需要通過有效方式降低資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

　　中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司、中國(guó)東方資產(chǎn)管理股份有限公司將分別以債轉(zhuǎn)股的形式向大船重工與武船重工進(jìn)行增資，投資金額合計(jì)70.34億元，其中信達(dá)資產(chǎn)出資50.34億元，東方資產(chǎn)出資20億元。

6月14日，由中船重工武昌船舶重工集團(tuán)有限公司總承包的半潛式智能海上“漁場(chǎng)”——挪威海上漁場(chǎng)養(yǎng)魚平臺(tái)“海洋漁場(chǎng)1號(hào)”從青島啟運(yùn)前往挪威（圖片來源：新華社）

　　中國(guó)信達(dá)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，為支持中船重工整體的結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)升級(jí)、保障中船重工在高端裝備和高技術(shù)船舶領(lǐng)域的長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展，經(jīng)過調(diào)研分析，決定參與此次債轉(zhuǎn)股。未來，中國(guó)信達(dá)將利用自身綜合金融服務(wù)優(yōu)勢(shì)與中船重工建立合作共贏的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

　　此外，中國(guó)國(guó)有資本風(fēng)險(xiǎn)投資基金股份有限公司、中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金股份有限公司、中國(guó)人壽(27.440, 0.27, 0.99%)保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司、華寶投資有限公司、深圳市招商平安資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司、國(guó)華軍民融合產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金（有限合伙）則以現(xiàn)金對(duì)兩家進(jìn)行增資，投資金額合計(jì)148.34億元。

　　央企降杠桿迫在眉睫

　　李錦告訴第一財(cái)經(jīng)記者，降杠桿是今年經(jīng)濟(jì)工作的重中之重。在這樣的政策背景下，中國(guó)重工推行市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股來降低負(fù)債率，對(duì)其他央企降杠桿也具有借鑒意義。

　　財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，6月末，國(guó)有企業(yè)負(fù)債總額941293.4億元，同比增長(zhǎng)11.4%；其中，中央企業(yè)負(fù)債總額498305億元，同比增長(zhǎng)9.2%。根據(jù)財(cái)政部的數(shù)據(jù)計(jì)算，到今年6月末，國(guó)有企業(yè)負(fù)債率為65.6%。

　　債轉(zhuǎn)股和兼并重組等方式是去杠桿的主要途徑。國(guó)家發(fā)改委8月初發(fā)文表示，在市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股方面，各類實(shí)施機(jī)構(gòu)與鋼鐵、煤炭、化工、裝備制造等行業(yè)中具有發(fā)展前景的70余家高負(fù)債企業(yè)積極協(xié)商談判達(dá)成市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股協(xié)議，協(xié)議金額超過1萬億元，這些協(xié)議的落地實(shí)施不僅可以推動(dòng)企業(yè)杠桿率下降，而且會(huì)有力推動(dòng)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，有助于建立企業(yè)負(fù)債杠桿自我約束長(zhǎng)效機(jī)制。

　　去年10月，隨著國(guó)務(wù)院《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》（下稱《意見》）的發(fā)布，中國(guó)新一輪債轉(zhuǎn)股大幕正式拉開，明確政府不兜底、不搞“拉郎配”，“僵尸企業(yè)”也不會(huì)有免費(fèi)午餐。

　　新一輪債轉(zhuǎn)股并非降低企業(yè)杠桿率的唯一舉措。《意見》明確，通過推進(jìn)企業(yè)兼并重組、完善現(xiàn)代企業(yè)制度強(qiáng)化自我約束、盤活企業(yè)存量資產(chǎn)、優(yōu)化企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)、有序開展市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、依法依規(guī)實(shí)施企業(yè)破產(chǎn)、積極發(fā)展股權(quán)融資等七個(gè)途徑，平穩(wěn)有序地降低企業(yè)杠桿率。

　　李錦表示，要繼續(xù)完善和落實(shí)各領(lǐng)域支持政策，引導(dǎo)相關(guān)實(shí)施機(jī)構(gòu)通過市場(chǎng)化、法治化方式篩選有發(fā)展前景的高負(fù)債企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股，使債轉(zhuǎn)股成為降低企業(yè)杠桿率的利器，并以債轉(zhuǎn)股為契機(jī)推動(dòng)企業(yè)尤其是國(guó)有企業(yè)改革改組改制，促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化和治理結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步完善。

　　國(guó)家發(fā)改委在8月初發(fā)布的文章中指出，下一步，必須堅(jiān)定去杠桿方向，切實(shí)攻堅(jiān)克難，推動(dòng)降低企業(yè)杠桿率工作取得更大成效。一是重點(diǎn)做好國(guó)有企業(yè)降低企業(yè)杠桿率工作。二是積極探索僵尸企業(yè)債務(wù)有效處置方式。三是推動(dòng)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股進(jìn)一步發(fā)揮綜合性作用。

　　南北船合并預(yù)期再升溫

　　在中國(guó)船舶業(yè)，中國(guó)船舶工業(yè)集團(tuán)（下稱“中船集團(tuán)”）與中船重工有著“南船、北船”之稱。市場(chǎng)對(duì)南北船的合并在南車北車合并之后有很高預(yù)期。南北船每一次資產(chǎn)重組的大動(dòng)作，幾乎都會(huì)引發(fā)“為合并重組鋪路”的猜想。

　　央企領(lǐng)導(dǎo)層的變化歷來被認(rèn)為是改革的先聲。2015年3月25日，中船重工和中船集團(tuán)同時(shí)發(fā)布消息稱，中船集團(tuán)原董事長(zhǎng)、黨委書記胡問鳴任中船重工董事長(zhǎng)、黨組書記；中船重工原黨組成員、副總經(jīng)理董強(qiáng)任中船集團(tuán)董事長(zhǎng)、黨組書記，即所謂北船和南船高管對(duì)調(diào)。

　　隨后，2016年10月8日，胡問鳴首次向媒體做出“造船業(yè)合并是大勢(shì)所趨”，“南北船合并這件事，我們一切聽從中央的安排”的回應(yīng)。從此，“南北船合并只是時(shí)間問題”的說法幾乎成了業(yè)內(nèi)的共識(shí)。

　　李錦告訴第一財(cái)經(jīng)記者，央企合并重組，可以形成合力，更好地參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，尤其是產(chǎn)能過�；蛘卟痪皻庑袠I(yè)的企業(yè)通過合并減少惡性競(jìng)爭(zhēng)，做大做強(qiáng)。

　　國(guó)金證券(11.630, 0.11, 0.95%)認(rèn)為，2017年將是船舶行業(yè)的整合大年，南北船合并是大勢(shì)所趨。主要原因有兩點(diǎn)，一是我國(guó)的軍船制造需要南北船合并來加深合作、提高產(chǎn)能；二是南北兩船的內(nèi)部整合已接近尾聲。

　　中船重工已按照“分板塊上市”思路打造出中國(guó)重工、中國(guó)動(dòng)力(26.580, 0.42, 1.61%)、中電廣通(32.830, 0.26, 0.80%)三大專業(yè)資產(chǎn)整合平臺(tái)，中船集團(tuán)旗下四大造船廠中，黃埔文沖和外高橋(17.980, 0.18, 1.01%)造船廠已分別通過中船防務(wù)(28.740, 1.35, 4.93%)和中國(guó)船舶登陸資本市場(chǎng)。

　　值得一提的是，中船集團(tuán)作為第一批混改試點(diǎn)單位，目前已形成明確的混改思路：優(yōu)先選擇在純民品、競(jìng)爭(zhēng)性強(qiáng)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，引入各種所有制資本，優(yōu)化國(guó)有股權(quán)結(jié)構(gòu)，積極利用資本市場(chǎng)配置資源，規(guī)范骨干員工持股改革。

　　申萬宏源(5.860, 0.05, 0.86%)認(rèn)為，中船集團(tuán)有可能通過外部融合和內(nèi)部挖潛兩個(gè)維度共同推進(jìn)集團(tuán)混合所有制的發(fā)展。從外部融合角度來看，不排除集團(tuán)將會(huì)采取南船與北船合并以及引入外部非國(guó)有資本等方式推進(jìn)混改。從內(nèi)部挖潛的角度來看，員工持股及股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、落實(shí)董事會(huì)職權(quán)等公司治理結(jié)構(gòu)改革等混改措施也是主要方式。